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                        1. 金新農飼料養殖如期耀眼 業績大增 克萊斯勒漫步者

                          2016-08-19 15:05:54   金融界網站 瀏覽量:232

                            事件:金新農(16.76 -1.00%,買入)公布2016 年半年報,公司上半年實現營業收入11.71 億元,同比略減7.60%,實現歸屬于上市公司股東凈利潤8280 萬元,同比大幅增長138.98%,扣非后凈利潤0.78 億元,同比增長166.36%,折合EPS 約0.22 元。

                            專注飼料主業,綜合毛利率提升。上半年,公司銷售飼料32.86 萬噸,較上年同期增長33.14%,其中毛利率水平較高的教槽料、乳豬料等前端料需求增長較快,占銷量的近50%,大豬料穩重略升。同時,公司大幅縮減了毛利率低的原料貿易業務,擴張了盈利水平高的動保業務和電信增值服務業務,其中動保業務貢獻凈利潤1173 萬元,毛利率52.72%,電信增值服務業務(通過公司子公司盈華訊方開展的電信運營商計費能力服務)貢獻凈利潤1761 萬元,毛利率98.73%。公司的綜合毛利率在產品結構和業務結構改善下提高到17.7%,同比增加超過6 個百分點。

                            豬周期趨勢難改,濃縮料、配合料下半年持續放量增長,成本壓力緩解。從公司上半年的飼料銷售結構中可以看到,預混料占比減少,濃縮料和配合料提升,伴隨養殖的規?;图卸忍岣?,養殖戶更傾向于使用濃縮料和配合料。本輪豬周期因環保趨嚴、散養戶徹底退出、中小養殖戶補欄理性謹慎等原因,能繁母豬存欄恢復較慢,上半年大型養殖集團補欄積極性顯著高于中小型養殖戶,按照前期補欄節奏和未來平均PSY 的提升,母豬存欄恢復趨勢未變,而生豬存欄有望在年底或明年一季度出現同比向上拐點,公司飼料銷量有望在下半年持續放量增長至明年上半年。同時,玉米取消臨儲后因高庫存而價格下行壓力突出,豆粕價格因美國豐產而難以再現大漲,成本端壓力進一步釋放,對公司飼料業務毛利率的提升起到積極推動。

                            內生外延積極擴張,養殖產業鏈一體化初具成效。公司在上半年通過設立產業投資基金、設立融資租賃公司等多種方式,繼續加強與養殖企業的戰略合作,養殖板塊實現投資收益4492 萬元,占公司凈利潤的50%以上,盡享養殖高利潤高景氣持續下的回報。進入8 月,豬價開始企穩回升,前期拋售步入尾聲,中大豬存欄比例降低,疊加需求在三季度因中秋國慶雙節、學校陸續開學等推動下由淡轉旺,我們預期豬價將逐步迎來在三季度末到年底的階段性反彈,公司養殖板塊投資下半年將繼續增厚利潤。

                            中長期來看,金新農的產業鏈布局已經初步成型,從種豬、育肥到配套的動保,公司以飼料為主業,積極推進產業協同效應和資源整合,我們繼續看好公司長遠的規?;B豬企業綜合服務平臺戰略,預計2016-17 年公司凈利潤為2.3 億元、2.8 億元,EPS 為0.60、0.74 元,對應當前股價為29 倍、24 倍PE,公司飼料業績增長穩定,養殖和其他資產彈性好,維持“增持”評級。

                            風險提示:飼料銷量增長不及預期,公司銷售策略導致毛利率提升不及預期等。

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